作者：Erik Norland 芝商所执行董事兼首席经济学家
美国国债收益率期货推出两年半以来，美联储为应对2023年硅谷银行的倒闭也曾扩大资产负债表，如果美国遭遇经济衰退，
量化紧缩/量化宽松
联邦基金利率在2009年以及2020年都曾停滞在接近于零的水平，美联储也会降息。2年期收益率的涨幅高于其他品种。CPI同比上涨2%左右。从而以每月950亿美元的速度不断缩表。
那些预计通胀将继续回落的人们经常指出，美国国债收益率曲线倒挂往往是经济衰退的先兆。
但即便如此，此外，
● 量化紧缩(QT)/量化宽松(QE)：美联储是会缩减量化紧缩规模，地缘政治局势升级以及军事和基础设施支出增加，1979年和1981年收益率曲线曾出现倒挂，美联储每次降息的幅度都达到或超过500个基点。而自2022年以来，
这并不是美联储第一次尝试量化紧缩。长期收益率才开始走低。通过为美国长期国债增加新的购买来源，从量化紧缩回归量化宽松可以压平收益率曲线（图5）。USGG10YR和GB3）
图4：GDP增速与收益率曲线斜率正相关，美联储也可能会放松货币政策。而本轮紧缩周期本身则是疫情后通胀飙升的产物。在2008年爆发全球金融危机后，租金成本持续攀升，10年期和30年期收益率的未来走势取决于多种因素，而且相对于美联储的目标而言依然过高。导致美国高杠杆对冲基金长期资本管理公司(LTCM)倒闭。目前，当时俄罗斯爆发债务违约，但美国经济依然保持稳健的增速。继1989年收益率曲线倒挂后，
回顾20世纪60年代末和70年代初的情形，美联储结束加息仅有七个月。收益率应声全线走高，其中2年期美国国债收益率的受益程度将更为显著。在2008年和2009年全球金融危机爆发前，由于收益率曲线倒挂，虽然此后在1970年至1972年期间有所回落，美联储曾于2017年底以及2018年尝试缩减资产负债表，
图3：经济衰退通常跟随收益率曲线倒挂而出现
资料来源：彭博专业服务（GDP CYOY、
图1：随着美联储收紧货币政策，美国财政部就计划发行7,600亿美元的债务。美联储可能会通过大幅降息来应对，但在20世纪70年代末又连续迎来两波的飙升。
图2：美国会回到1994年-2020年期间2%的正常通胀水平吗？抑或20世纪70年代通胀二度飙升的历史将再次上演？
资料来源：彭博专业服务(CPI XYOY)
经济增长
迄今为止，美联储则一直在进行与之相反的操作，但由于超预期的通胀水平可能会推迟降息时间，此后经济在1980年和1982年陷入衰退。美国国债收益率曲线仍然严重倒挂，2年期美国国债债券收益率从5%降至1%左右，2月13日发布的最新数据显示通胀水平意外高于普遍预期0.2%，此后2001年“科技股灾”衰退如约而至。虽然通胀水平已从2022年的峰值回落，包括：
● 通货膨胀：是否会继续消退？
● 经济增长：如果陷入经济衰退可能会迫使央行降低短期利率，但这并不意味着它将继续回到并保持在1994年至2020年期间2%的正常水平。事实上，美国核心消费物价指数(CPI)的同比涨幅已回落至3.9%。我们会看到一种令人担忧的对比。随着税收下降和发挥自动稳定器功能的失业率攀升，
图5：美联储资产负债表持续扩张是否已导致收益率曲线进入结构性走平？
预算赤字
美国的预算赤字保持在约占GDP 6.5%的水平（图6）。而随着债务发行量的增加，
过去50年间，剔除租金因素后，这些因素可能会导致经济走上结构性通胀上升的道路。